□本报记者徐金忠

很多人抱怨市场“喜怒无常”，但真正的专业投资者，知道市场为何喜形于色、为何怒不可遏，知道自己如何在市场的喜怒中保持理性。他们以坚实的专业素养，穿越市场的起落；他们用不断的突破能力，顺应趋势的变化。

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刚登峰正是这样的专业立身者，这样的兼容进化者。

刚登峰是典型的“基本面投资者”，用质量因子这一标尺“丈量”投资机会，在市场中不断“翻石头”，为投资组合寻找优质的“基石”。从基本面出发，寻找真正站得住的机会，成为刚登峰不断打磨的投资利器，围绕这一主线逻辑，刚登峰有取有舍，有所为而有所不为，追求自洽。

刚登峰是积极、审慎的“突破者”，资本市场一日千里，不断变化更新：极大丰富的投资标的、不断演绎的结构分化，景气度、价值型分野纠葛，短期动量和长期趋势明灭无常。这一切都需要基金经理以变应变。刚登峰突破的方向，在于“向上一步”，将中观的行业观察作为基本面投资的重要增益，从行业视角出发，景气度、周期性等等尽入其彀中，事半功倍。

“万变中存不变之道，不变中存万变之法。”基本面投资“向上一步”，就是当下刚登峰的不变之道和万变之法。

基本面投资“不变之道”

刚登峰的研究和投资底色，单纯而鲜明——穿越周期的基本面投资。

这样的投资底色，不能一蹴而就，但一旦确立，就经历不断的淬炼，追求至臻。

不得不说，与资本市场的“初次见面”，在很大程度上决定了一位专业投资者此后看待市场的角度和态度。“我入行的时间比较特殊，我是在2008年初的时候进入资产管理这个行业实习，2009年毕业留在公司，正好碰到了整个资本市场十几年以来最大的一次波动。”刚登峰表示。

但是，彼时市场风云变幻，刚登峰所在的“一隅”，却是出奇的风平浪静，甚至是风景独好。“我当时被分配看煤炭行业，主要看炼焦煤。这个行业很有意思，2008年上半年，整个市场大幅调整的时候，煤炭行业却一枝独秀。我看到一家公司，它上半年还翻了一倍，结果在接下来的5月份到10月份，5个月时间内跌了80%。也就是说，这家公司的市值在短短5个月之内，定价发生了5倍的变化。”当时的市场，在“青涩”的刚登峰面前，尽情地展示着自己的喜怒无常、生杀予夺。

专业投资者不能也不会被这样的市场幻化所迷惑、所震慑。面对非理性的变化，刚登峰思索的是其中是否存在理性的准绳：“这家公司，市值在短期内出现了这么大幅度的波动，让我感到特别惊讶。这段经历也促使我在后面的投资和研究中，不断地去想，到底有没有以及是什么样的规律在主导着股价的波动。”

答案是肯定的，但不是唯一的。

刚登峰认为，市场变化无常、十分复杂，但是市场同样足够宽广、丰富多彩。面对这样的市场，每位投资者的选择可以不尽相同，但是价值观、方法论的自洽，却是大家都必须具备的，否则只是在市场风浪中被动地承受颠簸。“市场有自己的内在规律，每一个人都可以找到一些符合自身特点的规律，都能做得很好。”刚登峰说。

刚登峰的选择是基本面投资。

选择的做出，是双向的。一则是，刚登峰入行接触的市场，在此后十余年的发展中，不断走向高效，走向价值，走向理性。当然，这样的前进方向不会是直线的，但是大趋势的形成和演绎，即便不是灿若星辰，也是洞如观火。二来是，刚登峰进入的是机构化的资产管理行业，机构理性指引下的投资，很难在追逐风浪中建构起自洽的投资逻辑，长期的、穿越周期的基本面投资，可以说是机构化主动投资的必选项。

刚登峰说要“追求站得住的机会”。站得住的机会，只能从基本面的研究和跟踪上来寻找和确立。刚登峰认为，国内资本市场存在着大量的成长机会，这样的成长机会是跳出狭隘的成长股定义的，有些成长一目了然，有些成长则需要琢磨而出。但是，成长的机会和潜能最终会从基本面的体系中显示出来，他要做的是去追踪这样的信号，捕捉其中的机会。

质量因子，成为刚登峰丈量市场机会的“标尺”，这一“标尺”无疑是直插基本面层面的。质量因子在刚登峰那里是一套体系，“ROE和利润水平等经营指标是不是长期显著高于同行”是体系的“主动脉”，对这一指标和现象的解释、跟踪以及相关的公司质地、治理结构、商业模式等等，则是投资选择中具体的“经络”走向。

这样的基本面研究体系之下，刚登峰的好恶就一目了然了。例如，他偏好内生增长的公司，不喜欢拼盘式的企业，前者更能稳扎稳打，更能有执行力；他注重从核心团队和管理层来观察公司的竞争力，相信好的管理层长期来看是能够创造超额收益的；他对于行业没有偏好，也没有任何歧视，好公司是他坚持的原则；如此等等。

可以说，刚登峰的基本面投资，带着一级市场和产业资本的视角。但是，他的投资毕竟是在二级市场之中，因此基本面研究之上的组合配置、性价比研究等等，都是刚登峰不断精益的锤炼方向。

深耕行业研究

以深度见长的基本面研究，是刚登峰精修的方向。不过，极大丰富的市场，也对这位对行业保持开放态度的埋头“翻石头”的基金经理，提出了挑战：基本面的深度和市场的广度之间，如何取舍，怎样兼修？

“我们一直在丰富投资框架，一个好的投资框架，应该是开放形态的，不是一种固定的套路。”刚登峰对于开放和进化，保持着积极的态度，正因为如此，他的基本面投资“向上一步”，才有了落地实践的可能。

“我们在不断加强对于更多行业的理解，并对过去的认知进行迭代。”刚登峰说。中观层面的行业研究和理解，成为刚登峰迭代的方向。

这不是为了变而变，变化背后的动力，在刚登峰看来，一个是市场机会的变化：“近几年来，即便是在指数上涨的行情中，还有不少一级行业都没能跟涨。”刚登峰从中看到的是市场机会的结构分化不断走阔，而且这已经成为必然的趋势，因此从行业角度出发，包括景气度、周期性等等的中观维度，可以成为基本面研究的前置筛选机制。

另一个则是基本面深度研究的必然转变，深度研究的个股越来越多，而且会有互相印证等的关系，自然就形成了谱系化的认知。这样的认知最恰当的落地之处，就是在中观的行业层面，从微观具象的个股研究“向上一步”就是行业研究，逻辑顺畅自洽。

那么，为了做好行业的研究和理解，应该建立怎样的体系来串联起不同类型的行业？

“我的串联逻辑非常简单，我寻找的机会一定是其价值中枢提升的逻辑。这种提升可以由行业需求的爆发或供给侧的变化引起，从而导致行业的ROE(净资产收益率)中枢系统性提升。”刚登峰的行业研究体系，还是带着浓厚的个股基本面研究特点，他不去用发展前景、景气空间等具象的内容描绘行业，而直指其中最坚硬的基本面指标。

价值中枢提升的逻辑之下，刚登峰的行业研究就可以统御多种类型的行业，成长型的行业自然能看到价值中枢的系统性提升，反转型的行业也可以看到价值中枢的趋势性变化，即便是处于相对收缩的行业之中，也有细分的行业方向，在那里有独有的逻辑支撑着行业和公司的逆势成长……

刚登峰这样的行业研究价值体系，导致他无法避免错过一些早期成长的行业以及其中的公司。但是，刚登峰处之泰然。

“基于产业趋势、供需缺口、渗透率、情绪周期等的变化因素，挖掘具备成长空间的行业。量化指标甚至是交易情绪等可以是我感知市场和行业的温度计。但是，我没办法去买没有基本面的行业和公司。”如果硬要去迎合这样的做法，在刚登峰看来，已经无法和自己自洽。失之东隅，收之桑榆，刚登峰有专业底气去取舍。

木成于林

锤炼基本面研究基本功，进化行业研究中观能力，这是刚登峰目前的主要课程。在这过程中，刚登峰屡屡提及公司团队的合作和支持。

新近加盟泉果基金的刚登峰并没有感受到研究和投资的费力切换，反而是相对顺滑的过渡和提升。特别是在他重点迭代的行业认知，刚登峰感受到了团队的支撑。

泉果基金的投研团队由公司创始人、总经理王国斌及副总经理姜荷泽领衔，建立了包括基金经理、行业研究员、宏观研究专家、量化专家、财务专家、泉果智库专家团等在内的立体化专家型投研团队，对高端制造、科技、医疗、消费等行业有兼具深度和广度的研究。

“我们还在投研团队中设立了‘反向角色’，担任这一角色的同事，负责的是为深度研究提供反向意见，对研究员和基金经理提出挑战。”刚登峰说。在泉果基金的投研会议上，经常会出现的一幕是，在没有任何事先沟通的情况下，“反向角色”出动，对研究员和基金经理的深度研究报告提出疑问。

这样的场景，考验泉果基金投研团队的专业关系和脾气心性。“进入泉果基金投研团队的人，大家在脾气和性格上，有点类似。大家都是为了做好一件事情，只是需要承担不同的角色。即便是看似‘挑刺’的‘反向角色’，那也是为被‘发难’的同事，提供不同的视角和思考，冲破他们一些习以为常，一些想当然的事情。对事不对人，还能各自获益。”这是刚登峰对于公司投研文化和氛围的直观感知。

此外，泉果基金还有量化跟踪和财务分析的“双截棍”。量化工具用来跟踪资金面和情绪面实时数据，寻找市场热点，判断当前的热门行业和热门风格；财务分析深入分析企业基本面，挖掘具备竞争优势的企业，验证企业核心竞争力，寻找预期差，力争规避风险。这都是泉果基金投研团队共享的资源。

木成于林。这样的投研工具和投研文化，让基本面研究精益的刚登峰如鱼得水，也让行业研究迭代的他，大获裨益。