7月份经济运行维持弱势运行,工业企业利润增速继续承压,被动去库趋势延续,预计三季度末库存可能筑底,但若需求不强则补库初期强度或将偏弱。我们判断,年内经济动能高点已过,经济弹性不大,但阶段性减退税降费退坡后,企业盈利下行是务必要解决的问题。7月政治局会议指出,要加强逆周期条件和政策储备,下半年货币政策延续宽松基调。我们继续提示,在企业内生修复动力不足的情况下,三季度可能降准、四季度可能降息。大类资产方面,年内无风险收益率将进一步下探,国内利率债和成长股受益。
固定布局
工具条上设置固定宽高
【资料图】
背景可以设置被包含
可以完美对齐背景图和文字
以及制作自己的模板
内容摘要
>>工业生产平稳运行,服务扩张强度放缓
7月工业生产景气总体平稳,但盈利压力仍存仍将使工业企业对扩产保持谨慎,我们预计7月规模以上工业增加值同比增速为4.2%。7月服务业生产维持较高景气但扩张强度有所放缓。暑期居民出行、旅游等消费活动对服务业起到一定支撑作用,服务业新动能行业发展保持向好态势。
>>投资需求延续放缓态势,民间投资和制造业资本开支不确定性较高
我们预计,1-7月固定资产投资(不含农户)累计增速为3.8%。其中,制造业投资同比增速为5.9%,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增速为7.3%,房地产开发投资同比增速为-7.5%。综合研判,固定资产投资的最大不确定性来自制造业。我们重点提示,外需增长存在不确定性,国内市场需求制约不足仍然存在,近期部分大宗商品价格继续下行,制造业市场价格总体回落,企业效益恢复面临不少困难。
>>社零增速回升,出行强度良好
7月社会消费品零售总额同比+6.0%(前值3.1%),两年复合增速为4.3%,社零同比增速有所回升。一方面,人员流动强度依然较高,出行需求在暑期继续释放,聚集类、出行类等高社交属性消费持续改善。另一方面,7月楼市偏弱运行,30大中城市商品房销售面积环比回落,地产后周期消费品依然承压。
>>高基数阶段性扰动,供给优势维稳出口
2023年7月,预计人民币计价出口增速-4.2%,贸易顺差800亿美元;预计人民币计价进口同比增速1.1%。我们继续提示结构重于趋势,关注三大结构性的产业趋势对我国出口的差异性影响:
其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入K型分化催生消费降级,和全球滞胀环境推动企业降本战略,我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额,纺服、轻工、机械、家电、家具等领域的中高端品类或将受益。
其二是新兴市场国家经济发展过程中,伴随着这些国家的现代化进程,“中国制造”出海带动我国出口增长。
其三是全球科技周期及碳中和进程的推进,有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势,带动我国机电产品和新能源品类(新能源车、光伏等)的出口增长。
>>CPI低位下探,PPI跌幅收窄
预计7月CPI环比+0.1%,同比-0.4%(前值0%),CPI低位下探。猪肉价格低位震荡,菜价格小幅下跌,鲜果价格季节性回落。暑期出行热度不减,酒店价格持续上涨,预计核心CPI有所回升。预计7月PPI环比持平,同比-4.1%(前值-5.4%),PPI跌幅收窄。受夏季用电高峰期影响,7月煤炭价格较上月小幅回升。建筑建材需求仍有不足,玻璃、水泥价格持续走低。
>>整体就业稳定,结构压力延续
预计7月全国城镇调查失业率为5.3%,较前值上升0.1个百分点,失业压力存续,毕业季青年人口面临阶段性压力。7月为传统的大学毕业季,高校毕业生集体进入劳动力市场,带动失业率阶段性上行。7月政治局会议提出把稳就业提高到战略高度通盘考虑,预计后续就业优先政策持续发力。
>>金融数据或仍然低迷
预计7月人民币贷款新增6000亿元,同比少增约800亿,对应增速回落0.1个百分点至11.2%。预计今年6月的高数据或有一定程度提前放款的特征,对7月有所透支,在当前经济弱修复期,预计实体部门内生动能及企业信贷需求仍然偏弱,居民端7月地产销售高频仍然低迷,居民中长期贷款可能同比少增。
预计7月社融新增1.08万亿,同比多增约3000亿元,增速较前值微升0.1个百分点至9.1%。结构中,预计同比多增主要来自信贷、企业债、未贴现银行承兑汇票、委托贷款及信托贷款;而政府债券或小幅同比少增。预计M2增速较前值回落0.3个百分点至11%,M1增速较前值继续下行0.1个百分点至3%。
我们预计三季度降准、四季度降息的概率较大,一方面积极推动宽信用,改善企业资金可得性,另一方面进一步推动降低企业融资成本;预计结构性政策工具也将持续发力,央行在7月新闻发布会中提出“必要时还可再创设新的政策工具”,预计下半年仍可期待新创设的结构性政策工具。此外,政策性金融工具也有望新增额度,发挥“准财政”属性。
>>风险提示
大国博弈超预期;地缘政治形势变化超预期。
(李超为浙商证券首席经济学家)
文章作者
李超